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中国经济明年将走出底部
2019-02-19 10:52 来源:证券时报 作者:胡月晓 字号
关键词:中国经济;基建投资;中国投资;投资;中国

内容摘要:中国经济走出“底部徘徊”阶段现曙光2012年底,笔者提出中国经济将进入较长时期的“底部徘徊”阶段论断。中国经济转型“三期叠加”的界定,实际上只是转型期中国经济运行的表象;经济转型的实质从经济增长动力角度,经济转型是经济体主动将旧增长动力转换到新增长动力上的过程。转型过程中,新增长动力的培育通常要慢于旧增长动力的放弃

关键词:中国经济;基建投资;中国投资;投资;中国

作者简介:

  中国经济走出“底部徘徊”阶段现曙光

  2012年底,笔者提出中国经济将进入较长时期的“底部徘徊”阶段论断。中国经济转型“三期叠加”的界定,实际上只是转型期中国经济运行的表象;经济转型的实质,是中国经济完成在世界经济格局中位置的重塑,以及国际经济、金融格局中的分工调整。转型道路的漫长,决定了中国经济会经历较长时期的“底部徘徊”阶段。

  从经济增长动力角度,经济转型是经济体主动将旧增长动力转换到新增长动力上的过程。转型过程中,新增长动力的培育通常要慢于旧增长动力的放弃,因此,经济转型必然伴随有经济增速“下降——走平——回升”的三个不同阶段。在整个转型期间,经济增速会有2次拐点、2次转变过渡期。中国经济自2012年进入走平阶段后,目前已在底部平稳运行了6年,从国际经济格局演变态势和国内经济运行格局演变态势看,中国经济2018年已临近“底部徘徊”阶段尾声,预计2019年将走出已延续6年的底部时期。

  从经济成长的阶段论角度,经济转型使中国经济由起飞阶段发展到成熟阶段。从5-10年的长期视野看,中国经济仍然处在经济起飞阶段的后半期,但是经济增速将从前半期的高速下降到中高速。

  国际经济现新格局迹象渐趋明朗

  虽然当前国际经济运行环境日趋复杂化,发达国家贸易保护主义抬头,但经济全球化和金融一体化的方向未变,变的仅是发展的形式和路径。2008年金融危机前,全球经济和金融按照货物、金融的双闭环方式循环。在国际经济格局中“资源国、生产国、消费国”的定位和分工,是大家熟悉的模式。这一单向循环模式显然注定有走到头的宿命。但在维持阶段,却是中国等生产国快速融入世界经济、实现自身发展的有效途径。危机后,世界经济秩序的重构经历了“脱钩论”与闭环位置“变换论”的争论,近几年的发展表明,国际经济不会“脱钩”,各国在国际分工中地位也不会是简单的“互换”。2016年后美国对外经济政策的变化表明,世界经济发展的“大群”虽然矛盾增多,但各国积极建“小群”的趋势却并未减,显然国际经济秩序中的多边主义倾向正在得到强化。从经济全球化的进程看,区域一体化是第一步,区域一体化规模扩大后才会升级到全球化。2008年前,各区域经济体争相外延扩展,力图使本组织扩展为全球性组织;2008年后,国际经济格局先是经历了一段混乱期,国际社会甚至一度怀疑欧元会解体,但2016年后世界经济的新发展趋势是,全球化停顿甚至面临倒退威胁的同时,更多的区域一体化得到了发展——中美双方都在努力构建适合自身发展的各类区域经济组织,如中国的“一带一路”倡议、美国退出TPP和另建“美加墨”新贸易协定等。

  中国投资增长新动力逐渐形成

  现阶段,中国经济的第一增长动力仍是投资,中国经济仍然是投资型经济体。中国经济在底部阶段增长的乏力表现,实际上是投资持续回落的结果。从中国投资的构成看,工业投资(主要是制造业投资)占据了近1/2的份额,地产投资和基建投资占了1/4-1/3的份额。工业投资显然具有顺周期性,主要由民营企业驱动,对民营经济前景预期直接决定着这部分投资前景的预期;尽管2018年制造业投资已表现出了显著回升的趋势,且远高于整体投资增速(超出50%以上),但由于民营经济运行困难的局面,使得市场对这部分投资增长预期反常向下。对于房地产投资,出于严厉调控下对楼市泡沫前景的忧虑,市场对楼市投资的预期也是向下;实际上,中国经济进入“底部徘徊”结构后,中国房地产投资在中国投资中的份额处于逐渐下降态势,自进入底部之初的约1/4,下降到了约1/5,投资增速自2016年呈现了回升走稳的态势,投资增速水平处在高出整体投资水平60%以上的水平,即10%左右;按近2年的平稳增长态势看,这一增速可看作是现后城市化阶段,已下台阶了的、稳定的增长水平。对比基建投资,近2年投资持续下降的局面,直接拉低了整体投资增长,进而使得经济持续维持了“底部徘徊”状态。对于基建投资前景,市场认为,基建投资是政府主导投资,受政府债务可持续增长的制约,未来增长将继续萎缩。实际态势看,基建投资占比在中国经济进入底部后逐渐上升,现已占到近1/3,投资模式由政府主导转变为政府管理下的PPP,政府债务制约因素实际上已大为下降。综合PPP在中国的发展历程看,2010年PPP开始进入政策视野,2014年开始大规模推广,2015年进入规范化发展阶段,2017年进入成熟后法制化轨道;2018年基于前期的PPP高速扩展情况,政府结合债务管理对PPP项目库进行了清理规范整顿,使得基建投资短时失速,由2017年底的超过17%,下降到9月末的近0、甚至负增长状态;进入四季度后,PPP清理工作结束,PPP重新启动,基建投资回升,并带动了中国整体投资增速回升。

  进一步的分析表明,中国投资低迷的基础是工业投资不足。从现象上看,中国投资近几年的回落,是房地产投资和基础设施投资回落的结果。经济现象给市场的直观感受是:楼市调控和城镇化进程本身的放缓,带来了房地产行业投资增速的回落;由于基建投资主要是政府主导投资,政府投融资能力受制于债务问题,导致了基建投资的回落。从投资增长速度变化看,中国整体投资增速远低于楼市和基建投资增速。可见,中国当前的投资低迷态势,主要是具有顺周期特征的工业投资低迷的结果。

  更为深入的经济学分析,从国民经济循环的角度,投资=储蓄,中国近几年投资持续回落的态势,正是储蓄率和储蓄增长双下降的结果。在同期社会消费增长也逐步放缓的情况下,居民储蓄下降,主要是房价高涨带来按揭支出刚性增加的结果。由于高房价构成了中国家庭的现实压力,导致居民既不敢消费,也无法储蓄,从而直接导致了企业投资的低迷。可见,表面上的货币和债务问题,并非是造成中国投资低迷局面的原因,中国投资低迷的根源是储蓄不足。

  从中央对楼市的定位和调控决心看,中国储蓄回升可期,从而投资也将逐步走稳回升。从与工业投资有直接关联的民间投资增长看,中国民间投资2016年就已见底回升,回升步伐正好合拍于中国储蓄增长的回升节奏。

  中长期看的投资增长前景,还得看中国储蓄的变化前景,这意味着过度鼓励消费和提高消费率,实际上是有损中国长期增长潜力的。中国经济在转型阶段和新常态时期,仍然需要高储蓄率;而中国储蓄的回升前景如何,基本上取决于楼市调控的前景。当前中国政府把“稳预期”增加到楼市调控目标体系,无疑是往正确方向上迈出了一大步。展望未来,中国楼市调控的前景决定着中国投资的前景,这并不是指房地产投资对中国整体投资的带动作用,而是指房价运行前景和预期对中国居民储蓄和消费的变动影响。从现行楼市调控的总基调“房住不炒”看,随着具体细化政策的逐步出台,高房价对居民储蓄和消费的侵蚀将逐渐下降。(作者单位:华东师范大学中国金融研究院)

  

作者简介

姓名:胡月晓 工作单位:

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